农业银行(01288)深耕县域、资产稳健、拨备夯实，稳增长政策下的受益者

时间：2023-08-22 10:06:16 来源: 资鲸

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入77.4亿元，同比增长9%；归母净利润7.3亿元，同比增长39%；扣非后归母净利润6.3亿元，同比增长42%；公司业绩与预告基本一致。

电视机ODM业务复苏强劲

【资料图】

23H1多媒体视听产品及运营服务实现收入57亿元，同比增长11%。毛利率同比提升2.58个百分点至15.97%。根据洛图科技数据，公司23H1电视ODM出货量532万台，同比增长36%。7月出货量90万台，同比增长20%。公司持续开拓北美新客户，并助力核心客户抢占市场份额。考虑Q3是北美电视销售旺季，预期Q3公司电视ODM出货量环比增长。

LED芯片Q2完成扩产，预期Q3环比大幅改善

23H1兆驰半导体收入8.7亿，同比下滑5%；净利润1.1亿，同比下滑36%。业绩下滑主要由于：1)LED芯片经历了2022年大幅降价，23H1价格低于去年同期；2)23Q2大幅扩产导致成本费用增加。

预期Q3LED芯片业绩将显著改善：1)Q3产能大幅提升；2)新增产能侧重显示、背光、高光效照明等产品，产品均价大幅提升，毛利率更高；3)二季度末，公司对照明产品进行了提价；4)技术创新叠加一体化优势。公司推动Mini RGB芯片微缩化，借助兆驰晶显加速应用落地，实现LED芯片与COB封装的降本增利。

COB显示应用开始放量，盈利能力强

兆驰晶显目前已实现P0.65-P1.87点间距全覆盖，直通良率远超同行，持续降本，在关键点间距显示市场实现了COB具有更高性价比。公司将推出一系列Mini COB高端电视，积极推动Mini LED显示走进家庭场景。

LED封装将受益于Mini LED背光趋势

23H1兆驰光元实现收入12亿，净利润0.51亿元。LED封装行业已率先涨价，经营环比改善。随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的Mini LED终端产品占比扩大，预期公司业绩将持续改善。

盈利预测、估值与评级

预计公司2023-2025年营业收入分别为194亿、232亿、274亿，同比增速为29%、20%、18%，归母净利润分别为18亿、23亿、28亿，同比增速为55%、28%、22%；EPS分别为0.39元、0.50元、0.61元，3年CAGR为34%。参考可比公司，给予2023年终端业务13倍PE，LED业务25倍PE，目标市值310亿元，目标价6.85元，维持“买入”评级。

风险提示：北美市场电视需求不及预期；LED芯片市场价格竞争激烈；

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